پیوست ۲٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫٫۹۰
چکیده لاتین …………………………………………………………………………………………………………………۹۳
عنوان لاتین ………………………………………………………………………………………………………………. .
فهرست جداول

جدول (۳-۱)تعدادشرکتهای انتخابی آزمون فرضیه ها…………………………………………………………………۴۹
جدول (۴-۱)آمارتوصیفی متغیرهای پژوهش…………………………………………………………………………….۶۵
جدول (۴-۲)آزمون مانایی متغیرهای پژوهش……………………………………………………………………………۶۷
جدول(۴-۳)نتایج آزمون هم­انباشتگی تابلویی­باآزمون کائو…………………………………………………………..۶۸
جدول (۴-۴)نتایج آزمون ناهمسانی واریانس وخودهمبستگی فرضیه ها………………………………………۶۸
جدول(۴-۵)نتایج آزمون لیمروهاسمن……………………………………………………………………………………..۶۹
جدول (۴-۶)نتایج آزمون فرضیه اول………………………………………………………………………………………۷۰
جدول(۴-۷)نتایج آزمون فرضیه دوم ………………………………………………………………………………………۷۱
جدول(۴-۸)نتایج آزمونفرضیه سوم…………………………………………………………………………………………۷۲
جدول(۴-۹)نتایج آزمونفرضیه چهارم……………………………………………………………………………………..۷۳
جدول(۴-۱۰)خلاصه نتایج آزمون فرضیه ها…………………………………………………………………………..۷۴٫

فهرست نمودارها

نمودار(۱-۱)رابطه بین نماینده (مدیر)ومالک (سهامدار)……………………………………………………………..۱۷
نمودار(۳-۲) روش آماری برای آزمون پانل دیتا…………………………………………………………………..۵۵٫

چکیده
تئوری نمایندگی نشان می­دهد که همواره بین مدیران و سهامداران تضاد منافع وجود دارد که این تضاد تحت عنوان مشکلات نمایندگی مطرح می­گردد. هدف اصلی پژوهش، بررسی تاثیرمسائل تضادنمایندگی جریان وجوه نقد آزاد با محتوای اطلاعاتی سود و ارزش دفتری شرکت­های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با بهره­ گیری از الگوی داده های ترکیبی(تکنیک رهیافت داده های تابلویی) می­باشد. بازه زمانی پژوهش حاضر از سال ۱۳۸۵ لغایت ۱۳۹۱ را در برمی­گیرد. نمونه آماری نیز، شامل ۱۰۴ شرکت از شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می باشد. نتایج نشان داد که محتوای اطلاعاتی سود هر سهم در شرکت های دارای مسایل جریان نقد آزاد کمتر از سایر شرکت­هاست. ولی در مورد محتوی اطلاعاتی ارزش دفتری هر سهم نتایج قابل قبول و معناداری حاصل نشد. می­توان اینگونه استنباط نمود که احتمالا نگرش سرمایه­- گذاران به شرکت­هایی که در آنها مسائل نمایندگی جریان­های نقد آزاد وجود دارد، چندان مطلوب نیست. این بدان معنی نیست که سرمایه گذاران این جریانات را محاسبه و یا این شرکت­ها را طبقه بندی می کنند.زیرا که محاسبه این جریانات و طبقه بندی این شرکت­ها برای سرمایه گذاران هزینه­بر است. بنابراین بنظر می­رسد که آنان در تصمیم ­گیری های سرمایه ­گذاری خود به نشانه­ها و ویژگی­هایی توجه می نمایند که موجب تمایز بین شرکت های دارای مسائل نمایندگی جریان­های نقد آزاد با سایر شرکت­ها می شود.
کلمات کلیدی: جریان نقد آزاد، محتوای اطلاعاتی سود، محتوای اطلاعاتی ارزش دفتری
فصل اول
کلیات پژوهش
۱-۱مقدمه
مدیران شرکتها نمایندگان سهامداران می­باشندرابطه­ای مملو از منافع متضاد. تئوری نمایندگی، تحلیل­گر این قبیل تضادها، هم اکنون بخش با اهمیتی از ادبیات­های اقتصادی و مالی است. پرداخت سود سهام نقدی به سهامداران ایجادکننده تضاد اصلی بین سهامداران و مدیران است که تا کنون به خوبی مورد توجه قرار نگرفته است. پرداخت سود سهام به سهامداران، منابع تحت کنترل مدیریت را، کاهش می­دهد در نتیجه­منجر به کاهش قدرت­مدیران­می­ شود.جریان وجوه نقد آزاد، وجوه نقدی است که مازاد بر وجوه نقد مورد نیاز برای کلیه پروژه­ های دارای خالص ارزش فعلی مثبت، وجود دارد. تضاد منافع بین سهامداران و مدیران بر سر سیاست­های پرداخت سود سهام زمانی افزایش پیدا می­ کند که سازمان جریانات وجوه نقد آزاد قابل توجهی ایجاد می­ کند و مشکل اصلی این است که چگونه به مدیران این انگیزه داده شود تا جریان وجوه نقد آزاد را تخلیه نمایند و از سرمایه ­گذاری آن در هزینه­ های سرمایه پایین یا تلف کردن آن در فعالیت­های با بازده پایین جلوگیری شود(جنسن^[۱]،۱۹۸۶). مشکلات نمایندگی بین مدیران و سهامداران در سراسر جهان وجود دارد و قوانین حاکمیت شرکتیبا سرعتی شگفت آور در این کار دخالت می کنند(جنسن و مک لینگ^[۲]، ۱۹۷۶). محتوی اطلاعاتی سود مورد گزارش توسط مدیران با جریان های نقدی آزاد و سود باقیمانده در ارتباط می باشد و سرمایه ­گذاران بالقوه و بالفعل در تصمیمات خود به آنها توجه می نمایند با این بیان در پژوهش حاضر اثر مسئله نمایندگی جریان نقدی آزاد بر محتوی اطلاعاتی ارقام حسابداری (که از این به بعد از محتوی اطلاعاتی سود و ارزش دفتری هر سهم به عنوان نماینده ارقام حسابداری معرفی می شوند) بررسی می گردد.
۱-۲- بیان مساله
بسیاری از تحولات چشمگیر در حسابداری در سایه جدایی مالکیت از مدیریت در شرکت ها اتفاق افتاده است. در گذشته مالکان، همان مدیران واحد تجاری بودند و آنها را در یک نقطه ثقل مشاهده می کردیم و از طرفی مالکان خود برتمامی عملیات کنترل­داشته وباعث افزایش ارزش شرکت می­شدند. پیشرفت تکنولوژی و نیاز روزافزون به سرمایه باعث شد که­بازارهای بزرگ سرمایهبه ­وجود آیددر پی آن مالکیت از مدیریت به عنوان یک نقطه جدا شدکه باعث به وجودآمدن تئوری نمایندگی­گردید.به موجب این­تئوری مالکان، مدیرانرا به عنوان­نماینده خود انتخاب می­کنندوآنهارادرجایگاه­مسئول­و مامور ارائه خدمات مشخص درواحدتجاری قرار می­ دهند.هدف هر دو گروه به حداکثر رساندنمنافع خودشان است و این امر منجر به ایجاد تضاد منافع بین این دو گروه گشته که به آن اصطلاحاً مشکل یا مسئله نمایندگی گفته می شود (نمازی،۱۳۸۲).مدیران کارآمدو لایق درتلاش هستندکه در تمام فرصت‌های سرمایه‌گذاری­سودآور،سرمایه‌گذاری کنند. باوجود این جدایی سهامداران ومدیریت، مدیران راترغیب می­نماید تاسرمایه اضافی راهزینه نموده یابه هدردهنداستفاده ناکاراازسرمایه فراتر از فرصت های سرمایه‌گذاری سودآور توسط مدیران اولین بار به وسیله
مینز^[۳]مشخص شدوهمچنین فرضیه جریان نقدی آزاد که توسط جنسن^[۴] (۱۹۸۶) ارائه شد. این مورد را به وضوح نشان داد. جنسن در تئوری جریان های نقد آزاد بیان می نماید که مدیران به جای توزیع جریان های نقدآزاد بین مالکان، تمایل به سرمایه گذاری مجدد آن درشرکت دارند؛ زیرا که پرداخت وجه به سهامداران موجب کاهش منابع تحت کنترل مدیران و در نتیجه کاهش قدرت آنها می گردد.از طرفی این امر احتمالا به دلیل نیاز به جذب سرمایه جدید توسط شرکت موجب افزایش نظارت بازار سرمایه خواهد شد، به عبارت دیگر انباشت جریان های نقد آزاد باعث کاهش توان نظارت بازار بر تصمیمات مدیریت می شود. مدیران تمایل به رشد شرکت بیش از اندازه بهینه آن دارند؛ زیرا رشد شرکت با افزایش منابع تحت کنترل مدیران، افزایش قدرت و همچنین افزایش پاداش ایشان را در پی خواهدداشت. با توجه به متفاوت بودن اهداف مدیران از اهداف مالکان، وجود جریان های نقد ایجاد شده در داخل شرکت مازاد بر نقد لازم جهت تامین مالی پروژه­ های جدید با خالص ارزش فعلی مثبت، منجر به سرمایه گذاری این مبالغ در پروژه هایی با خالص ارزش فعلی منفی گردیده و در نتیجه موجب ایجاد پتانسیل بالقوه اتلاف این منابع خواهد شد(جنسن^[۵]، ۱۹۹۸)درواقع مدیران شرکت های دارای جریان نقد آزاد بالا و فرصت های رشد پایین، احتمال بیشتری دارد که وجوه نقد آزاد را در پروژه های با خالص ارزش فعلی منفی سرمایه ­گذاری کنند.با توجه به اینکه هدف اصلی سرمایه ­گذاران کسب بازده است و آنها برای اتخاذ تصمیم های سرمایه گذاری که بتواند بازده بالایی در پی داشته باشد، نیاز به تعیین ارزش شرکت دارندو از آنجا که اغلب مدل های محاسبه ارزش شرکت بر اساس اطلاعات مربوط به سودیاجریان­های­نقدی (که خود بر اساس اطلاعات مربوط به سود تعیین می شود) استوار استبنابراین­اطلاعات­مربوط­به­سود نیز درصورتی­می­تواندبه­ایفایوظیفه­اصلی­خودکه­سودمندی­درتصمیم­گیری­میباشدبپردازدکه­بتواندبرقیمت­سهام­تاثیربگذاردیامقیاس­مفیدی­برای­ارزش­سهام­باشد.ودراین­صورت می­تواندسرمایه گذاران را در ارزشیابی سهام یاری کنند و در تعیین ارزش شرکت مربوط باشند.بنابرمطالب گفته شده در این­پژوهش،تاثیرمسائل ناشی­ازتضادنمایندگی جریان­وجه نقدآزاد بامحتوای اطلاعاتی ارقام حسابداری(از این پس سود حسابداری و ارزش دفتری را به عنوان نماینده ارقام حسابداری در اینپژوهش در نظرگرفته می­ شود). در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران بررسی خواهد شد.
بنابراین سوال اصلی­پژوهش به این صورت بیان می شود:که آیا محتوای اطلاعاتی سود­حسابداری وارزش­-
دفتری در شرکت های­دارای­مسائل­ناشی­ازتضادنمایندگی­جریان­وجوه­نقدنسبت­به­سایرشرکت­هاکمتراست؟