توانمند سازهای زنجیره تأمین بر پایداری زنجیره تأمین تأثیرگذار است.

رد

۳-۵- بحث در مورد یافته‌های تحقیق
در این بخش، یافته‌های تحقیق به‌صورت مجزا مورد بحث قرار می‌گیرند. در این قسمت از مصاحبه‌های ساختار یافته با ۲ نفر از خبرگان صنعت فرش ماشینی استفاده شده است.
الف) توانمندسازهای زنجیره تأمین
با توجه به تحلیل عاملی اکتشافی توانمندسازهای زنجیره تأمین، در عامل‌های زیر دسته بندی شدند: روابط مناسب، اصول مدیریتی، مدیریت دانش و اطلاعات، نحوه تعامل
با توجه به مقایسه پارامترها در مدل نهایی، از نظر اهمیت، مدیریت دانش و اطلاعات و روابط مناسب در یک سطح، نحوه تعامل در سطح بعدی و اصول مدیریتی در سطح بعدی می باشد. برای سایر موارد تفاوت معنادار نیست.

( اینجا فقط تکه ای از متن پایان نامه درج شده است. برای خرید متن کامل فایل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. )

شدت رابطه هر یک از توانمندسازها با عملکرد زنجیره تأمین از صعودی به نزولی عبارت است از: مدیریت دانش و اطلاعات، اصول مدیریتی، نحوه تعامل و روابط مناسب. همچنین توانمندسازها بیشترین ارتباط را با بعد مشتری داشته‌اند.
توانمندسازهای زنجیره از طریق عملکرد روی پایداری تاثیر دارند در نتیجه عملکرد زنجیره تامین نقش میانجی دارد.
ب) عملکرد زنجیره تأمین
با توجه به تحلیل عاملی اکتشافی سنجه‌های عملکرد زنجیره تأمین در عامل‌های زیر دسته بندی شدند: مشتری، هزینه، محصول، مالی، عرضه کننده، کارمندان، زنجیره
با توجه به مقایسه پارامترها در مدل نهایی، از نظر اهمیت تفاوتی بین ابعاد عملکرد زنجیره تامین ملاحظه نشد.
عملکرد زنجیره تأمین بیشترین تأثیر را روی بعد مالی پایداری داشت هر چند میزان تأثیر عملکرد زنجیره تأمین در ابعاد مختلف پایداری تقریباً یکسان بود.
ج) پایداری زنجیره تأمین
با توجه به نزدیکی بارهای عاملی و همبستگی‌های ارائه شده برای ابعاد پایداری زنجیره تأمین، هر ۳ بعد تقریباً یکسان هستند.
در مفاهیم پایداری اشاره می شود هنگامی زنجیره تامین پایدار است که توجه همزمان به ابعاد اقتصادی، زیست محیطی و اجتماعی صورت بگیرد. در نتیجه یکسان بودن اهمیت ابعاد پایداری در کارهای قبلی نیز مورد اشاره قرار گرفته است. نمونه ای از این کارها عبارتند از:
(Sikdar, 2003), (Elkington, 1994), (Esty and Winston, 2006), (Carter, Rogers 2008), (Kang et al, 2010)
۴-۵- تحلیل خبرگان درباره وضعیت فعلی صنعت
توانمندسازها:
در بحث مدیریت دانش و اطلاعات، دلایل اصلی ضعف از دیدگاه خبرگان عبارت بودند از نبود پایگاه‌های داده، نبوده شبکه‌های کارآمد اینترانت، اکسترانت و اینترنت در بین اعضای زنجیره و میزان دانش پایین اعضای زنجیره.
با توجه به صحبت‌های انجام شده با خبرگان، ضعف ارتباطات در زنجیره تأمین صنعت فرش ماشینی کاملاً مشهود است. دلایل عمده ضعف ارتباط، وجود عدم صداقت و تعهد، کانال‌های ارتباطی نامناسب و عدم آگاهی مدیران از اهمیت ارتباطات در زنجیره تأمین می‌باشد.
در بحث اصول مدیریتی، فقدان فردی یا گروهی که بتواند زنجیره را هدایت کند اصلی‌ترین عامل ناکامی به شمار آمد.
در بحث نحوه تعامل، عدم شفافیت استراتژی‌های سازمان‌های عضو زنجیره، به عنوان اصلی‌ترین ضعف معرفی شد. اکثر شرکت‌های فعال در حیطه فرش ماشینی، فاقد هرگونه برنامه ریزی استراتژیک می‌باشند و در افق کوتاه مدت فعالیت می‌کنند که این مورد نیازمند تلاش مدیران ارشد برای تعیین چشم اندازه و استراتژی رقابتی سازمان است.
عملکرد زنجیره تامین:
آن چیزی که مشخص است، بقای سازمان‌ها وابسته به مشتریانش است. صنعت فرش ماشینی نیز از این قاعده مستثنی نیست. در نتیجه کارهای زیادی برای جلب رضایت مشتریان انجام شده است اما هنوز کافی نیست. با توجه به اینکه این صنعت از سطح پایین نوآوری قرار دارد و فرش کالایی بالغ محسوب می‌شود، قیمت یکی از اصلی‌ترین موارد مورد نظر مشتریان می‌باشد. برای بالا بردن رضایت مشتری، هم باید کیفیت مناسبی داشت و هم باشد قیمت مناسبی داشت. این کار از طریق برنامه ریزی تولید مناسب در سطح شرکت و در سطح زنجیره امکان‌پذیر است.
در بحث هزینه، هزینه موجودی در این صنعت بالا می‌باشد زیرا به علت عدم قطعیت در میزان عرضه و نوسانات زیاد قیمت، تولیدکنندگان تمایل دارند تا مواد اولیه بیشتری ذخیره کنند تا خط تولید آن‌ها با مشکل کمتری مواجه شود. هزینه تولید در این صنعت بالا است زیرا اصول اولیه تولید مانند کارسنجی و زمان‌سنجی به‌طور مناسب در این صنعت پیاده سازی نمی‌شود.
در بحث محصول، ایجاد نوآوری در کالا سخت می‌باشد و نوآوری بیشتر در قسمت طرح صورت می‌گیرد. به علت عدم رعایت حقوق مالکیت معنوی، چرخه عمر طرح‌های ارائه شده پایین است.
در بحث مالی، بهره برداری از ظرفیت در این صنعت نسبتا مناسب است. اما سهم و موقعیت فرش ماشینی ایران در بازارهای صادراتی روبه کاهش است که علت اصلی آن بالا بودن هزینه تمام شده می باشد.
در بحث عرضه کننده، ضعف بسیار زیادی دیده می‌شود زیرا در این صنعت بیشتر به خریداران توجه می‌شود. مباحثی مانند قراردادهای بلند مدت با عرضه کنندگان (از نظر قیمت، هزینه، تحویل به‌موقع و …)، مشارکت عرضه کنندگان در برنامه ریزی فرایند و … در این صنعت وجود ندارد یا بسیار اندک است.
مباحث مربوط به کارمندان و کارگران در حد متوسطی در این صنعت دیده می‌شود. در بحث کارمند یابی بیشتر روی مهارت افراد دقت می‌شود و مسائل روانی کمتر مورد توجه قرار می‌گیرند. این مورد می‌تواند باعث ایجاد اختلال در شرکت شود (یکی از دلایل نرخ بالای جابجایی نیروی کار در این صنعت، عدم دقت به مسائل روانی افراد می‌باشد). در بحث آموزش کارمندان، آموزش‌ها بیشتر در حین خدمت بوده و سازوکار مشخصی ندارند.
در بحث زنجیره، میزان موجودی در این صنعت بالاست زیرا سیستم تولید بر مبنای ساخت برای ذخیره است نه ساخت بر اساس سفارش. از دیگر عواملی که باعث بالا بودن میزان موجودی در زنجیره تامین است، اثر شلاق چرمی می باشد. میزان آلودگی در مراحل تولید نخ و رنگرزی بالا و در سایر مراحل کم می باشد.
پایداری زنجیره تامین:
طبق نظر خبرگان، توجه به موارد زیست محیطی در این صنعت در حد متوسطی قرار دارد. زیرا شرکت‌های رنگرزی و ریسندگی، به الزامات زیست محیطی توجه دارند و شرکت‌های بافت و تکمیل نیز با جمع آوری ضایعات و استفاده مجدد از آن‌ها به این مورد کمک می‌کنند.
در بعد اجتماعی، ضعف‌هایی در صنعت مشاهده می‌شود. سروصدای ایجاد شده در شرکت‌ها بالا می‌باشد و معمولاً کارگران که نیازی نیست در کنار دستگاه‌های پر سروصدا کار کنند در آن قسمت مشغول به کار هستند. توجه به آزادی‌های انسانی، ایجاد فرصت‌های ارتقاء و برنامه‌های ایمنی شغلی در این صنعت کمتر دیده می‌شود. با توجه به سختی کار، استفاده از افراد معلول در قسمت تولید بسیار نادر است و در قسمت پشتیبانی نیز محدود است.
در بعد اقتصادی، میزان سودآوری صنعت در حال حاضر مناسب است اما سهم بازار با توجه به افزایش رقابت جهانی در حال کاهش است. میزان درآمد ناشی از بازیافت به نسبت خوب است و به‌طور کلی عملکرد اقتصادی در حال حاضر مناسب است اما به نظر می‌رسد با ورود رقبای خارجی، این سهم در سال‌های آتی کاهش یابد.
۵-۵-پیشنهاد‌هایی برای اجرا
برای کاهش موجودی باید سازمان‌ها را با روش‌های کنترل موجودی آشنا ساخت و با برگزاری دوره‌های آموزشی JIT میزان موجودی‌ها را در حد توان کاهش داد. البته لازمه کاهش موجودی داشتن عرضه کنندگان مطمئن، حمایت قانونی از قراردادهای منعقد شده بین شرکت‌ها، بهبود زیر ساخت‌های ارتباطی و جاده‌ای و ثبات اقتصادی می‌باشد. زیرا در وضعیتی که جاده‌های کشور دچار مشکل هستند، قیمت‌ها دارای نوسان بالایی است و حمایت‌های قانونی اندک است، تمایل به افزایش موجودی وجود خواهد داشت که این مورد به ضرر تولید خواهد بود.
برای بهبود ارتباطات در زنجیره، گسترش شبکه‌های اینترانت، اکسترانت و اینترنت توصیه می‌شود. البته قبل از ایجاد چنین شبکه‌هایی باید دقت کرد که اعضای شبکه به اندازه کافی صداقت داشته باشند و نسبت به کل زنجیره متعهد باشند.
برای جلوگیری از کاهش سهم بازار توصیه می‌شود که تمرکز شرکت روی کاهش قیمت تمام شده باشد. برای کاهش قیمت تمام شده، شناسایی نقاط ضعف بخش تولید ضروری به نظر می‌رسد. استفاده از کارشناسان مرتبط با چیدمان دستگاه‌های تولیدی، متوازن سازی خط تولید و بکار گیری کارسنجی و زمان سنجی پیشنهاد می‌شود.
برای بهبود ایمنی افراد توصیه می‌شود افرادی که کار کردن آن‌ها در کنار ماشین آلات پر سر و صدا ضروری نیست را به قسمت‌های ساکت‌تر انتقاد بدهید. وسایل حفاظت فردی را در اختیار افراد گذاشته و فرهنگ استفاده از آن‌ها را ترویج بدهید. استفاده مدیران ارشد از این وسایل نشان دهنده تعهد آن‌ها به ایمنی می‌باشد.
در بحث منابع انسانی توصیه می‌شود که بررسی وضعیت روانی افراد جزء موارد استخدامی ‌باشد. بهتر است از افرادی که قبلاً در شرکت دیگری کار کرده‌اند و ترک خدمت کرده‌اند یا اخراج شده‌اند، علت را جویا شویم. از آنجایی که نیروی انسانی با ارزش‌ترین منبع سازمان به حساب می‌آید، باید ملاک‌های پاداش و تنبیه مشخص باشد و فرصت‌های ارتقاء در سازمان به‌صورت عادلانه وجود داشته باشد. برای پرورش نوآوری و انگیزه افراد، ارائه پاداش‌های مادی و معنوی توصیه می‌شود.
یکی از عده ترین ضعف‌های شرکت‌های فرش ماشینی، بی‌توجهی به برنامه ریزی منابع انسانی است. جذب افراد به سادگی صورت می‌گیرد. توصیه می‌شود در قسمت منابع انسانی سرمایه گذاری بیشتری صورت بگیرد.
اعضای زنجیره، استراتژی رقابتی خود را طبق استراتژی زنجیره تأمین تدوین کنند.
برگزاری کلاس‌های توجیهی برای مدیران ارشد شرکت‌های عضو زنجیره و بیان اهمیت همکاری در زنجیره تأمین.
۶-۵- پیشنهاد‌هایی برای تحقیقات آتی
ارائه مدلی جهت هماهنگی و تناسب میان استراتژی زنجیره تأمین و استراتژی رقابتی شرکت‌ها.
ارزیابی و بررسی مدل ارائه شده در سایر صنایع.
ارائه مدلی جامع‌تر با در نظر گرفتن همزمان توانمندسازها، موانع و محرک‌های عملکرد و پایداری.
بررسی موانع موفقیت زنجیره تأمین و ارائه راهکارهایی برای رفع آن.

مقدمه

دانش مالی رفتاری که عموماً از آن به عنوان کاربرد روانشناسی در دانش مالی تعبیر می‌شود، در دو دهۀ اخیر به موضوع روز تبدیل شده است. یکی از حوزه‌های این دانش، تئوری چشم‌انداز است که قضاوت و تصمیم‌گیری افراد تحت شرایط عدم اطمینان را توضیح می‌دهد. این تئوری به عنوان جایگزینی برای مدل‌های استاندارد، رفتار مشاهده شده افراد را به شیوه متفاوتی توصیف می‌کند. این تحقیق مطابق با تئوری چشم‌انداز، به دنبال ارائه مدلی جهت پیش‌بینی رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار تهران می‌باشد که به‌طور خاص بر جنبه‌‌های خاصی از سؤگیری‌های رفتاری سرمایه‌گذاران تأکید می‌کند. لذا در این فصل ابتدا به بیان مسأله، اهمیت و ضرورت تحقیق پرداخته، مرور خلاصه‌ای بر پیشینه تحقیق خواهیم داشت، متغیرهای تحقیق و قلمروهای زمانی، مکانی و موضوعی تحقیق را معرفی خواهیم کرد تا بدین ترتیب چارچوب تحقیق شکل بگیرد و در فصول بعد با بهره گرفتن از این چارچوب، فرضیه‌ها و مدل‌های تحقیق آزمون شده و نتیجه‌گیری می‌شود.

(( اینجا فقط تکه ای از متن درج شده است. برای خرید متن کامل فایل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. ))

۲-۱- تعریف موضوع و بیان مسأله

مطابق با تئوری مالی، دارایی‌های ریسکی در مقایسه با دارایی‌های کم ریسک بازده مورد انتظار بالاتری دارند. شناخته‌شده­ترین مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه­ای -مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای (CAPM)- میزان این ارتباط را به­ صورت کمّی تعیین کرده و بیان می‌کند که قیمت سهام به‌طور معنادار با قیمت­ها در بازار -به عنوان مجموعه کل- تغییر می‌کند. مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه­ای (CAPM) ریسک سهام را با بتا اندازه‌گیری می‌کند. به عبارت دیگر، بازده مازاد مورد انتظار سهام با رابطه زیر بدست می‌آید:
در چهارچوب مدل CAPM، ریسک و بازده مورد انتظار سهام به بتا بستگی دارد و سرمایه‌گذاران سهام را با توجه به بتا انتخاب می‌کنند، به عبارت بهتر، سهام ریسکی بتای بالاتری دارد و سهام کم ریسک بتای نسبتاً پایینی دارد. بنابراین، بتا معیاری از در معرض قرار گرفتن در برابر ریسک بازار است. جایگزین بتای ثابت، بتای متغیر در طول زمان است که توسط برازش^[۱] مدل GARCH چند متغیری [انگل، بولرسلو و وولدریج (Engle, Bollerslev and Wooldridge, 1988) و انگ و چن (Ang and Chen, 2007)] یا مدل‌های چارکی (Buar and Schulze, 2010) به دست‌ می‌آید. لذا در صورت متغیر بودن بتا در طول زمان، قیمت‌گذاری دارایی‌های مالی با مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای (CAPM) و نسخه‌های غیر مشروط مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای (CAPM) متفاوت خواهد بود. مطابق با ادبیات موضوعی مالی رفتاری، دلیل متغیر بودن بتا و ریسک دارایی‌هایی مالی این است که سرمایه‌گذاران رفتار متفاوتی در بازارهای نزولی و صعودی از خود نشان می‌دهند. مطابق با ادبیات موضوعی مرتبط با بازارهای نزولی و صعودی، بتای سهام در میان کل توزیع بازده تغییر کرده و این تغییر به فراوانی بازده‌ها بستگی دارد. به‌طوری­که افزایش U شکل متقارن بتا برای بازده‌ها و اثر غیر متقارن همراه با بتای بزرگ‌تر، برای بازده‌های منفی وجود دارد. لذا این تغییرات در ریسک و در نتیجه بتا منجر به سؤگیری­هایی از قبیل سؤگیری­ ریسک‌گریزی و سؤگیری زیان­گریزی در بازار سرمایه می‌شود که هم موجب آسیب به ثروت سهامداران شده و هم موجب بحران­هایی در بازار سرمایه از قبیل اُفت شدید شاخص­ های بورس در زمان وجود دیدگاه بدبینانه در بازار سهام می­ شود و باعث طرح موضوعاتی از قبیل طرح حمایت از بازار سرمایه از طریق نهادهای قانون­گذار نظیر سازمان بورس و اوراق بهادار (SEO) و غیره می­ شود که در قانون بازار اوراق بهادار مصوب ۱۳۸۴ هیچ گونه قانون، مصوبه یا آئین­نامه‌ای در این رابطه وجود نداشته و در اصل نیز نباید وجود داشته باشد. از سوی دیگر، با توجه به تأکید ماده ۲۰ قانون سیاست­های کلی اصل ۴۴ در رابطه با واگذاری شرکت­های دولتی از طریق عرضه عمومی در شرکت بورس اوراق بهادار تهران و شرکت فرابورس و در نتیجه افزایش مشارکت پایدار بخش خصوصی در بازار سرمایه، باید بسترسازی لازم در رابطه با مشارکت بخش خصوصی به‌طور عام و سهامداران حقیقی خُرد به‌طور خاص فراهم شود و شاهد افزایش بُعد و عمق بازار سرمایه بود و در نهایت به‌طور ضمنی نیز حمایت از بازار سرمایه توسط نهادهای قانون­گذار مطرح نشود. بنابراین، به نظر می­­رسد که برای رسیدن به هدف ناشی از قانون سیاست­های کلی اصل ۴۴ که همان افزایش مشارکت پایدار بخش خصوصی در تولید واقعی در سطح ملی است، ابتدا باید از نظر بُعد رفتاری زمینه­سازی لازم در رابطه با مشارکت در بازار سرمایه در بخش خصوصی فراهم شود. به همین دلیل است که بررسی و مطالعه الگوهای رفتاری موجود سرمایه‌گذاران در بازار سرمایه‌ ایران جزء اولویت‌های پژوهشی نهادهای اجرایی تحت نظارت سازمان بورس و اوراق بهادار (SEO) همچون شرکت بورس اوراق بهادار تهران است. بنابراین، ضروری است که الگوها و سؤگیری­های موجود سرمایه‌گذاران مورد پژوهش قرار داده شود و به آسیب­شناسی رفتاری سرمایه‌گذاران پرداخته شود و راهکارهای اصولی مناسب پیشنهاد شود تا بدین ترتیب به با ثبات­تر شدن بخش بازار سرمایه و منابع مالی موجود در آن (بخش مالی اقتصاد) و در نتیجه به با ثبات­تر شدن بخش تولید (بخش واقعی اقتصاد) منجر شود. همچنین، در صورت وجود سؤگیری­های رفتاری مطابق با نتایج مورد انتظار تحقیق، می­توان پیشنهادات اجرایی در جهت پرهیز سرمایه‌گذاران از سؤگیری­هایی رفتاری مطرح کرد و بدین ترتیب هدف حداکثر کردن ثروت سهامداران در بازار سرمایه تحقق یابد. در این مطالعه ابتدا نقش وابسته به الگوی^[۲] ریسک سیستماتیک سهام با تئوری چشم‌انداز برای داده‌ها توضیح داده می‌شود و جهت آزمون تجربی تئوری چشم‌انداز، مدلی پیشنهاد می‌شود که رفتار سرمایه‌گذاران را در منطقه سود و زیان پیش‌بینی می‌کند. مدل مزبور بیان خواهد کرد که آیا سؤگیری­های رفتاری در بازار سرمایه وجود دارد و در صورت وجود می‌توان به آسیب‌شناسی سؤگیری­های مزبور پرداخت. در این راستا، تئوری چشم‌انداز به عنوان مدل توصیف تصمیم‌گیری تحت شرایط ریسک مطرح و ارتقاء یافته است و به توضیح چندین بی‌قاعدگی رفتاری در چهارچوب مطلوبیت مورد انتظار کمک کرده است.

۳-۱- اهمیت موضوع و ضرورت تحقیق

رفتار زیان‌گریزی و سودگریزی نقش قابل ملاحظه­ای در نوسان­پذیری قیمت دارایی­ های مالی دارد و در بین سرمایه‌گذاران به­ طور معناداری متفاوت است. یکی از تئوری­های موجود در حوزه مالی رفتاری که رفتار زیان‌گریزی و سودگریزی را توضیح می‌دهد، تئوری چشم‌انداز است. تئوری چشم‌انداز سه مشخصۀ کلیدی دارد. مشخصۀ اول این است که سود و زیان نسبت به یک نقطۀ مرجع بررسی می‌شود. مشخصۀ دوم این است که تابع ارزش برای زیان در مقایسه با سود، شیب بیشتری دارد. در نهایت، مشخصۀ سوم این است که ارزش نهایی سود یا زیان با افزایش میزان سود یا زیان کاهش می‌یابد (Kahneman and Tverksy 1979, Tversky and Kahneman 1991). بنابراین، در تئوری چشم‌انداز سرمایه‌گذاران با به حداکثر رساندن تابع ارزش S شکل، به صورت شکل (۱-۱) رفتار می‌کنند.
در ادبیات موضوعی روان‌شناسی، تئوری چشم­انداز به عنوان مدل توصیفی تصمیم‌گیری تحت شرایط ریسک ترویج و ارتقاء یافته است. این تئوری به توضیح چندین بی‌قاعدگی در چهارچوب مطلوبیت مورد انتظار کمک کرده است. این تئوری بر سؤگیری زیان‌گریزی تأکید می‌کند که در آن سرمایه‌گذاران با داشتن نقطۀ مرجع، به کاهش ثروت در مقایسه با افزایش آن حساسیت بیشتری نشان می­ دهند. در تئوری چشم‌انداز، فروشنده‌ای که زیان بالقوه نسبت به قیمت خرید خود دارد، در مقایسه با فروشنده‌ای که سود بالقوه دارد، انتظار می­رود که قیمت فروش بالاتری برای دارایی مالی تعیین کند.
شکل (۱-۱): رفتار سرمایه‌گذاران در قالب تئوری چشم­انداز
در هر حال، موضوع بحرانی در به کارگیری تئوری چشم‌انداز برای مطالعات تجربی این است که نقطۀ مرجع به‌ندرت در داده‌ها مشاهده می‌شود. مطالعۀ منحصر به فرد و تاثیر­گذار در این حوزه، مطالعۀ جنسو و مایر (Genesove and Mayer, 2001) است که در آن رفتار فروشندگان در بازار مسکن بوستون با بهره گرفتن از قیمت خرید مسکن به عنوان نقطۀ مرجع بررسی شد. مطالعۀ حاضر از این نظر اهمیت دارد که به دنبال غنای دانش مالی از نظر آزمون تجربی تئوری چشم‌انداز با بهره گرفتن از داده‌های مشاهده شده در بورس اوراق بهادار تهران است و بدین منظور ابتدا رفتار متفاوت بتا (به عنوان معیار ریسک) و در نتیجه رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران با بهره گرفتن از روش­شناسی رگرسیون چارکی در قالب تئوری چشم‌انداز بررسی می‌شود و سپس مدلی جهت پیش‌بینی رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران در منطقۀ سود و زیان در قالب تئوری چشم‌انداز توسعه داده می‌شود.

۴-۱- نتایج مورد انتظار و اهداف تحقیق:

انتظار می­رود نتایج تحقیق با توجه به ادبیات موضوعی و پیشینه تحقیقات خارجی، رفتار متفاوت در سرمایه‌گذاران را نشان دهد.
ارائه شواهد تجربی مبتنی بر داده‌های مشاهده شده درباره سؤگیری­های مرتبط با رفتار سرمایه‌گذاران که به ثروت سرمایه‌گذاران آسیب می­­رساند.
ارائه مدلی جهت پیش ­بینی رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران در بازار سرمایه ایران.
ارائه توضیح اقتصادی در رابطه با رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران که از سؤگیری­های رفتاری ناشی می‌شود.

۵-۱- پرسش‌ها، فرضیه‌های تحقیق و مدل مفهومی

پرسش ۱: آیا رفتار سرمایه‌گذاران در شرایط متفاوت بازار (شرایط صعودی و نزولی) متفاوت است؟
پرسش ۲: آیا رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران، بتای سهام را تحت‌تأثیر قرار می‌دهد؟
پرسش ۳: آیا مطابق با تئوری چشم­انداز، رفتار سرمایه‌گذاران پیرامون نقطۀ مرجع (منطقه سود و زیان) متفاوت است؟
مطابق با پرسش‌های تحقیق، فرضیه‌های آزمون‌پذیر تحقیق به صورت ذیل ارائه می‌شود:
فرضیه ۱: رفتار سرمایه‌گذاران در شرایط متفاوت بازار (شرایط صعودی و نزولی) متفاوت است.
فرضیه ۲: رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران، بتای سهام را تحت‌تأثیر قرار می‌دهد.
فرضیه۳: مطابق با تئوری چشم­انداز، رفتار سرمایه‌گذاران پیرامون نقطۀ مرجع (منطقه سود و زیان) متفاوت است.
لذا مدل مفهومی تحقیق را می‌توان مطابق با فرضیه‌های تحقیق به صورت شکل (۱-۲) نشان داد.
شکل (۱-۲): مدل مفهومی تحقیق
مبنای تئوریک: تئوری چشم‌انداز
سؤگیری زیان‌گریزی (ریسک‌پذیری)
سؤگیری سودگریزی (ریسک‌گریزی)
روش‌شناسی‌های مورد استفاده در تحقیق:
متغیرهای ورودی
قیمت پایانی سهام
بازده مازاد سهام
بازده مازاد شاخص کل
انحراف معیار به‌عنوان نماینده ریسک کل
بتا به‌عنوان نماینده ریسک سیستماتیک
ریسک مورد انتظار و غیرمنتظره
ضرایب واکنش به ریسک مورد انتظار و غیرمنتظره
نتایج مورد انتظار و اهداف تحقیق
انتظار می­رود نتایج تحقیق با توجه به ادبیات موضوعی و پیشینه تحقیقات خارجی، رفتار متفاوت در سرمایه‌گذاران را نشان دهد.
ارائه شواهد تجربی مبتنی بر داده‌های مشاهده شده درباره سؤگیری­های مرتبط با رفتار سرمایه‌گذاران که به ثروت سرمایه‌گذاران آسیب می­­رساند.
ارائه مدلی جهت پیش ­بینی رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران در بازار سرمایه ایران.

۶-۱- پیشینه­ تحقیق

کانمن و تورسکی (Kahneman and Tversky, 1979) بیان می‌کنند که افراد بسته به سود و زیان، رفتار متفاوتی از خود نشان می‌دهند. این موضوع پیشنهاد می‌کند که رفتار سرمایه‌گذاران در شرایط بازار مختلف (بازارهای صعودی یا نزولی^[۳]) تغییر می‌کند، و در نتیجه بتا نیز تغییر می‌کند. اگر سرمایه‌گذاران در زمان زیان ریسک‌گرا باشند، انتظار می‌رود که بتا در شرایط نزولی بازار بزرگتر باشد. علاوه بر این، اگر سرمایه‌گذاران در زمان سود ریسک‌گریز باشند، انتظار می‌رود که بتا در شرایط صعودی بازار کوچکتر باشد. اگر بتا رفتار متغیر زمانی یا وابسته به الگو (رژیم) از خود نشان دهد، امکان دارد که رابطه ریسک و بازده به شیوه‌ای که در دانش مالی کلاسیک پیشنهاد می‌شود مستقیم نباشد و برای دوره‌های خاصی معکوس باشد (Fama and French, 1992).
تئوری چشم‌انداز توسط کانمن و تورسکی (۱۹۷۹Kahneman and Tversky, ) و تورسکی و کانمن (Tversky and Kahneman, 1986) با اجزای کلیدی ذیل معرفی شد: (۱) تابع ارزشی که برای سود مقعر بوده و برای زیان محدب می‌باشد و برای زیان در مقایسه با سود دارای شیب بیشتری است و (۲) تبدیل (انتقال) غیرخطی مقیاس احتمال که بر احتمالات کوچک وزن بیشتری داده و بر احتمالات بالا و متوسط وزن کمتری می‌دهد. این اجزا منجر به ریسک‌گریزی در حالت سود و ریسک‌گرایی در حالت زیان می‌شود. اگر سرمایه‌گذاران مطابق با تئوری چشم‌انداز عمل نمایند، بازده‌ سهام در صورت مواجه شدن سرمایه‌گذاران با سود و زیان، رفتارهای متفاوتی از خود بروز خواهند داد. اگر سرمایه‌گذاران در موقعیت زیان ریسک‌گرا باشند و در موقعیت سود زیان‌گریز باشند، در این­صورت بازده‌ یک شرکت نوسان بالاتری در الگوی زیان (بازده‌ منفی) در مقایسه با الگوی سود (بازده‌ مثبت) از خود نشان می‌دهد. علاوه بر این، پراکندگی مقطعی بازده‌ها در الگوی زیان در مقایسه با الگوی سود بیشتر است. رفتار سرمایه‌گذار بتای شرکت را نیز تحت‌تأثیر قرار می‌دهد. اگر سرمایه‌گذاران در شرایط بازاری نزولی ریسک‌گرا باشند، بتاها در مقایسه با شرایط خوب بازار بالاتر خواهد بود.
پاتون و ورادو (Patton and Verardo, 2009) شواهدی از بتای متغیر در ارتباط با اعلان های سود فصلی ارائه می‌کنند. یک تجزیه‌تحلیل از همه شرکت‌های موجود در شاخص S&P500، افزایش موقتی بتا در پیرامون روزهای اعلان فصلی ارائه کرد. پاتون و ورادو پیشنهاد کردند که این یافته می‌تواند با یادگیری سرمایه‌گذاران در مورد سودآوری یک شرکت با بهره گرفتن از اطلاعات سایر شرکت‌ها توضیح داده شود. کالو و مندوزا (Calvo and Mendoza, 2000) مدلی ارائه کردند که در آن در صورتی که اطلاعات کسب شده مرتبط با شایعه بسیار هزینه‌بر باشد یا اینکه انحرافات از معیار بسیار بزرگ باشد، رفتار جمعی به وجود می‌آید. در زمینه بتاهای متغیر، بحث این محققان را می‌توان در وضعیت ذیل کاربردی کرد. اگر شوک‌های بزرگی در بازار وجود داشته باشد و سرمایه‌گذاران زمانی برای جمع‌ آوری و تفسیر اطلاعات نداشته باشند (یا کسب اطلاعات هزینه‌بر باشد)، آنها از بازار پیروی می‌کنند که منجر به بتای بزرگ‌تر در زمان شوک‌های افراطی می‌شود. این رویداد مشابه با رویداد اعلان سود توصیف شده توسط پاتون و ورادو می‌باشد با این تفاوت که سرمایه‌گذاران در مورد سود یاد نمی‌گیرند، بلکه در مورد شوک همراه با محتوای اطلاعاتی نامشخص یاد می‌گیرند. در هر حال، اگر سرمایه‌گذاران مطابق با تئوری چشم‌انداز عمل نمایند، بازده سهام در صورت مواجه شدن سرمایه‌گذاران با سود و زیان، رفتار متفاوتی خواهد داشت. اگر سرمایه‌گذاران در موقعیت زیان ریسک‌گرا و در موقعیت سود ریسک‌گریز باشند (اثر تمایلاتی)، در این­صورت بازده‌های یک شرکت نوسان بالاتری در الگوی زیان (بازده‌های منفی) در مقایسه با الگوی سود (بازده‌های مثبت) از خود نشان می‌دهد. در این زمینه، آندریکو و پاپاکونستانتینو (Andrikogiannopoulou and Papakonstantinou, 2015) با بررسی یافته‌های آزمایشگاهی در مسابقات شرط‌بندی که شباهت بسیاری با بازارهای مالی دارد، شواهدی از سؤگیری زیان‌گریزی (ریسک‌پذیری) و سؤگیری ریسک‌گریزی (سودگریزی) ارائه کردند و بیان کردند که تئوری چشم‌انداز می‌تواند چنین اثر تمایلاتی را توضیح دهد. از سوی دیگر، باربریز و ژیونگ (Barberis and Xiong,2009) و هنز و ولکک (Hens and Vlcek,2011) نشان دادند که تئوری چشم‌انداز غالباً اثر تمایلاتی معکوس^[۴] پیش‌بینی می‌کند، به‌طوری که در آن سرمایه‌گذاران تمایل دارند که سهام‌ زیان‌ده را سریعتر از سهام سودده بفروشند (Li and Yang, 2013). در نتیجه، چنانچه اثر تمایلاتی معکوس وجود داشته باشد، ریسک در منطقه سود افزایش و در منطقه زیان کاهش می‌یابد. علاوه بر این، پراکندگی مقطعی بازده‌ها در الگوی زیان در مقایسه با الگوی سود بیشتر است. بنابراین، رفتار سرمایه‌گذار بتای شرکت را نیز تحت‌تأثیر قرار می‌دهد. اگر سرمایه‌گذاران در شرایط بازاری نزولی ریسک‌گرا باشند، بتاها در مقایسه با شرایط خوب بازار بالاتر خواهد بود.
در هر حال، فرضیه‌ای که بازده‌ سهام وابسته به بازده‌ سبد سرمایه‌گذار بازار مشروط بر شرایط بازده خاص شرکتی است، مرتبط با ادبیات موضوعی است که نشان می‌دهد سهام و سبدهای شاخصی بازار سهام، همبستگی مثبت بالایی در بازار‌های نزولی در مقایسه با بازارهای صعودی دارند (Ang and Chen, 2002; Bae, Karolyi and Stulz, 2003; Baig and Goldfajn, 1999; Boyer, Kumagai and Yuan, 2006). این مطالعه از یک نظر با ادبیات موضوعی مرتبط است که از تئوری ارزش حدی^[۵] استفاده کرده و ساختار وابستگی متغیرها در حالت‌های حدی و نرمال را تجزیه‌تحلیل می‌کند (Patton, 2004). در هر حال، این مطالعه دربردارنده ویژگی های متمایز کننده‌ای می‌باشد. این مطالعه از مدل رگرسیون چارکی برای ارزیابی تغییرات در رابطه بین سهام منفرد و سبد بازار استفاده می‌کند. علاوه بر این، این مطالعه توضیح اقتصادی برای ریسک (بتا) متغیر ارائه می‌کند. این مطالعه با تجزیه‌تحلیل بتاها و ضرایب ریسک برای الگوهای بازده و فراوانی‌های بازده در چارچوب رگرسیون چارکی به غنای ادبیات موضوعی مرتبط کمک می‌کند. در این مطالعه از تئوری چشم‌انداز برای توضیح الگوی غیر متقارن بتا با توجه به الگوهای متفاوت بازده‌ها استفاده می‌شود. نشان داده خواهد شد که تئوری چشم‌انداز توضیحی برای عدم تقارن مقطعی و سری زمانی مشاهده شده برای برآوردهای رگرسیون چارکی ارائه می‌کند. در نهایت، مدل‌های چشم‌اندازی توسعه داده می‌شود که رفتار زیان‌گریزی سرمایه‌گذاران را توضیح می‌دهد.

۷-۱- قلمرو تحقیق

۱-۷-۱- قلمرو زمانی

بدری و شواخی زاده (۱۳۸۹)

نقاط مرجع، قیمت سهام و حجم معاملات

ارائه شواهدی از وجود نقاط مرجع (تئوری چشم‌انداز) در بورس اوراق بهادار تهران

جهانگیری و همکاران(۱۳۹۳)

بررسی رفتار گروهی در بورس تهران

ارائه شواهدی از رفتار گروهی که در بازار صعودی نسبت به بازار نزولی، شدیدتر است.

رضا زاده و فلاح شمش (۱۳۹۲)

اثر تمایلی زیان‌گریزی سرمایه‌گذاران در بورس

ارائه شواهدی از وجود اثر زیان‌گریزی در بورس اوراق بهادار تهران

در هر حال، این مطالعه دربردارنده ویژگی های متمایز کننده‌ای می‌باشد. این مطالعه از مدل رگرسیون چارکی برای ارزیابی تغییرات در رابطه بین بازده سهام منفرد و بازده سبد بازار و همچنین رابطه بین ریسک و بازده استفاده می‌کند و توضیح اقتصادی برای ریسک (بتا) متغیر ارائه می‌کند. این مطالعه با تجزیه‌وتحلیل بتاها برای الگوهای بازده و فراوانی های بازده متفاوت در چارچوب رگرسیون چارکی به غنای ادبیات موضوعی مرتبط کمک می‌کند. در این مطالعه از تئوری چشم‌انداز برای توضیح الگوی غیر متقارن بتا با توجه به الگوهای متفاوت بازده‌ها استفاده می‌شود. نشان داده خواهد شد که تئوری چشم‌انداز توضیحی برای عدم تقارن مقطعی و سری زمانی مشاهده شده برای برآوردهای رگرسیون چارکی ارائه می‌کند. نهایتاً مدلی جهت پیش‌بینی رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار پیشنهاد می‌شود.

(( اینجا فقط تکه ای از متن درج شده است. برای خرید متن کامل فایل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. ))

جمع‌بندی فصل دوم

در این فصل ابتدا با ارائه مقدمه‌ای درباره مالی کلاسیک و چالش‌های آن در مقابل تئوری مالی رفتاری، به انتقادهای مطرح شده برای مالی رفتاری به‌طور خلاصه اشاره شد و مروری خلاصه بر سیر تکامل دانش اقتصاد رفتاری به‌طور عام و مالی رفتاری به‌طور خاص انجام گرفت. با این مقدمه، مبانی نظری تئوری چشم‌انداز برای کاربردهای مرتبط نظیر زیان گریزی، اثر تمایلاتی و ریسک‌گریزی ارائه شد. در حوزه مبانی نظری، ابتدا تئوری مطلوبیت سنتی به عنوان تئوری توضیح دهنده رفتار انسان معرفی شد و با توضیح محدودیت آن در ناتوانی توضیح رفتار سرمایه‌گذار در منطقه زیان، تئوری چشم‌انداز به عنوان تئوری توضیح دهنده رفتار سرمایه‌گذاران ارائه شد. با بیان مبانی نظری مرتبط، پیشینه تحقیقات مرتبط با توانایی تئوری چشم‌انداز در پیش‌بینی زیان گیری، اثر تمایلاتی و ریسک‌گریزی سرمایه‌گذار در بازارهای مختلف ارائه شد و مشاهده شد که در شواهد تجربی در این حوزه بعضاً متناقض است و توضیح متفاوتی برای پدیده های رفتاری در بازارها وجود دارد و لذا تحقیق درباره تئوری چشم‌انداز و نحوه پیش‌بینی این مدل از وجود سؤگیری‌های رفتاری سرمایه‌گذاران در بازار سرمایه ایران ضروری به نظر می‌رسد. در هر حال، با تجهیز به بیان مبانی نظری و پیشینه تحقیقات، در فصل سوم جهت آزمون تئوری چشم‌انداز در توضیح رفتار سرمایه‌گذاران ایرانی در بورس اوراق بهادار تهران، روش‌شناسی تجربی تحقیق ارائه خواهد شد و در فصل چهارم مدل‌های تحقیق و فرضیه‌های تحقیق آزمون خواهد شد.

فصل سوم:

روش اجرای تحقیق

مقدمه

اساساً کیفیت اجرای هر تحقیق و رسیدن به اهداف تحقیق، به روش اجرای آن تحقیق بر می‌گردد. در این فصل با توجه به ارائه مبانی نظری و پیشینه تحقیق در فصل دوم، به بیان طرح تحقیق پرداخته می‌شود. این طرح شامل روش‌شناسی تحقیق، قلمرو تحقیق (زمانی، مکانی و موضوعی)، نمونه تحقیق، داده‌های مورد نیاز تحقیق و نحوه­ جمع‌ آوری آن، فرضیه‌های تحقیق، و روش‌های آماری مورد استفاده می‌باشد. در این فصل به تفصیل موارد ذکر شده در بالا ارائه خواهد شد.

۱-۳- طرح تحقیق

این تحقیق از لحاظ هدف، از نوع تحقیقات کاربردی بوده و از لحاظ ماهیت و روش از نوع مطالعات پس‌رویدادی^[۹۱] (بر مبنای تجزیه‌تحلیل اطلاعات مشاهده شده) است. پژوهش حاضر می­ کوشد با بهره گرفتن از داده ­های آماری بازده‌ مازاد سهام، سری زمانی بازده مازاد شش شاخص بورس اوراق بهادار تهران (شاخص کل، شاخص صنعت، شاخص مالی، شاخص آزاد شناور، شاخص بازار اول، شاخص بازار دوم)، داده‌های مربوط به قیمت پایانی سهام و داده‌های مربوط به نرخ بازده اوراق مشارکت بانک مرکزی، به آزمون فرضیه­‌های تحقیق بپردازد. بنابراین، مدل‌های نظری و تجربی تحقیق به صورت ذیل توسعه داده می‌شود.

۱-۳-۱- مدل‌های مطلوبیت مبتنی بر مالی کلاسیک و مدل‌ چشم‌اندازی مبتنی بر مالی رفتاری

کالوو و مندوزا (CALVO and MENDOZA, 2000) مدلی را توصیف می‌کنند که در آن ترجیحات سرمایه‌گذار توسط تابع مطلوبیت مورد انتظار به صورت زیر مشخص می‌شود:

(۱)

­که ضریب ریسک­گریزی و k نشان‌دهنده هزینه ثابت کسب اطلاعات خاص است. کالوو و مندوزا (CALVO and MENDOZA, 2000) بحث می‌کنند هزینه ثابت کسب اطلاعات خاص هر شرکت باعث ایجاد اصطکاک­هایی می‌شود که می‌تواند منجر به رفتار جمعی شود، به صورتی که هزینه‌ها باعث جلوگیری سرمایه‌گذاران از کسب اطلاعات می‌شود و سرمایه‌گذاران از سایر سرمایه‌گذاران پیروی می‌کنند.

انگیزش‌های بر مبنای عملکرد و تئوری چشم‌انداز

اگر انگیزش‌های بر مبنای عملکرد در فرمول (۱) وارد شود، پیامد متفاوتی حاصل می‌شود که توجه خاصی را می‌طلبد:

(۲)

بنابراین، مشاهده می‌شود که در مقادیر زیان کمتر، مدل‌های غیرخطی شیب بیشتری داشته و با افزایش مبلغ زیان، ضریب شیب کاهش می‌یابد. این موضوع با مشخصه سوم تئوری چشم‌انداز مبنی بر اینکه با افزایش سود و زیان، میزان ریسک‌گریزی و زیان‌گریزی کاهش می‌یابد، سازگار است. همچنین، مشاهده می‌شود که ضریب تعیین مدل سه جمله‌ای (۰٫۳۸) بزرگتر از ضریب تعیین مدل دو جمله‌ای (۰٫۳۶) و ضریب تعیین مدل خطی (۰٫۲۹۴) می‌باشد و لذا بر روی نمودار نیز مشاهده می‌شود که مدل‌های غیرخطی برازش بهتری از داده‌ها دارند. در نمایه (ب) تجزیه و تحلیل مشابه برای دامنه سود انجام شده است. در این نمایه نیز علاوه بر مدل خطی، مدل‌های غیر خطی (دو جمله‌ای و سه جمله‌ای) برازش شده و ضریب تعیین هر مدل در زیر آن گزارش شده است. ضریب تعیین مدل سه جمله‌ای (۰٫۴۲۶) از ضریب تعیین مدل دو جمله‌ای (۰٫۳۷۴) و ضریب تعیین مدل خطی (۰٫۲۷۹) بزرگتر است، لذا پیش‌بینی بهتری از لگاریتم قیمت می‌دهد. همان‌طور که مشاهده می‌شود، ضریب شیب مدل‌های غیر خطی با افزایش سود کاهش می‌یابد که این به معنای کاهش ریسک‌گریزی سرمایه‌گذاران است. بنابراین، همان‌طور که در نمایه (الف) نیز توضیح داده شد، مشخصه کاهش ضریب شیب، همان مشخصه کاهش ریسک‌گریزی در تئوری چشم‌انداز است. بنابراین، با توجه به این یافته‌ها نمی‌توان فرضیه سوم تحقیق (مبنی بر رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران مطابق با تئوری چشم‌انداز) را رد کرد.

( اینجا فقط تکه ای از متن فایل پایان نامه درج شده است. برای خرید متن کامل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. )

جمع‌بندی فصل چهارم

در این فصل با توجه به روش‌شناسی و مدل‌های ارائه شده در فصل سوم تحقیق، به برآورد مدل‌ها و نهایتاً آزمون فرضیه‌ها پرداخت شد. پس از ارائه آمار توصیفی مربوط به متغیرهای تحقیق، ابتدا رگرسیون مرحله اول از طریق مدل رگرسیون خطی و چارکی برآورد شد. نتایج حاصل از برازش مدل رگرسیون چارکی نشان داد که در چارک‌های بالاتر بازده مازاد سهام، بتای سهام به‌طور معنادار افزایش می‌یابد. به منظور آزمون اینکه بتا می‌تواند تفاوت بین بازده شرکت‌ها را توضیح دهد یا خیر، رگرسیون مرحله دوم با بهره گرفتن از مدل رگرسیون خطی و مدل رگرسیون چارکی برازش شد و مشاهده شد که بتا به عنوان متغیر ریسک سیستماتیک نمی‌تواند بازده مازاد را توضیح دهد و در نتیجه نمی‌توان به تغییرات بتا و تفسیر آن اتکاء کرد. بیان شد یکی از دلایلی که ممکن است به رد توانایی توضیح‌دهندگی بتا منجر شود، استفاده از شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران به عنوان نماینده سبد بازار در آزمون بتا است. بنابراین، با انتخاب شش شاخص بورس، ریسک مورد انتظار و ریسک غیرمنتظره هر شاخص تفکیک شد و رابطه این ریسک‌ها با بازده مازاد از طریق مدل‌های رگرسیون خطی و چارکی آزمون و مشاهده شد که ریسک غیرمنتظره نیز می‌تواند بازده مازاد شاخص‌ها را توضیح دهد. البته در چارک‌های مختلف بازدهی، رابطه بین ریسک غیرمنتظره و ریسک مورد انتظار با بازده مازاد متفاوت بود و نشان‌دهنده شواهدی از تئوری چشم‌انداز بود. در هر حال، معنادار بودن رابطه بین بازده و ریسک غیرمنتظره نشان داد که شاخص‌های بورس و از جمله شاخص کل بورس، از نظر معیار میانگین/واریانس، شاخص‌های کاراء نمی‌باشند و لذا استفاده از آن‌ها در رد کردن بتا، درست نمی‌باشد. در بخش آخر این فصل، برای آزمون فرضیه سوم قیمت خرید سهام به عنوان نقطه مرجع در نظر گرفته شد و سهام بر اساس سود و زیان معاملاتی به دو گروه طبقه‌بندی شد. نتایج مدل‌های رگرسیونی برای دو طبقه سهام نشان داد که سرمایه‌گذاران در منطقه سود و منطقه زیان، رفتار متفاوتی از خود نشان می‌دهند. علاوه بر این، برای آزمون ثبات نتایج، مدل‌های غیرخطی نیز برآورد شد و شواهدی از تناقض بین یافته‌ها گزارش نشد. در کل، نتایج نشان داد که سه مشخصه تئوری چشم‌انداز در توضیح رفتار بازدهی سهام و در نتیجه رفتار سرمایه‌گذاران برقرار است: (۱) علامت مختلف ضریب شیب در منطقه سود و منطقه زیان که نشان‌دهنده ریسک‌گریزی در منطقه سود و زیان‌گریزی در منطقه زیان می‌باشد؛ (۲) بالا بودن ضریب شیب در منطقه زیان نسبت به ضریب شیب در منطقه سود به لحاظ ارزش قدر مطلق که این موضوع نشان‌دهنده حساسیت بیشتر سرمایه‌گذار به زیان در مقایسه با سود است؛ و (۳) کاهش ضرایب شیب با افزایش سود/زیان معاملاتی که این نتیجه نیز نشان‌دهنده کاهش ریسک‌گریزی با افزایش سود و کاهش زیان‌گریزی با افزایش زیان است.

فصل پنجم:

بحث و نتیجه‌گیری

مقدمه

در این تحقیق تئوری چشم‌انداز به عنوان یکی از تئوری‌های برجسته در حوزه دانش مالی رفتاری از نظر تجربی در بورس اوراق بهادار تهران آزمون شده است. به لحاظ روش‌شناسی، عمده تحقیقاتی که در حوزه دانش مالی رفتاری انجام می‌شود، با شیوه‌های آزمایشگاهی، نیمه آزمایشگاهی، و پیمایشی انجام می‌شود. در این تحقیق تلاش بر این بوده است که با روش‌شناسی تحقیقات پس رویدادی، رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران در بورس اوراق بهادار تهران مورد آزمون تجربی قرار گیرد. مطابق با تئوری چشم‌انداز، تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران پیرامون نقطه مرجع متفاوت بوده و تحت‌تأثیر سؤگیری‌های زیان‌گریزی و ریسک‌گریزی قرار می‌گیرد. در بخش‌های بعد خلاصه‌ای از نتایج تحقیق ارائه شده و با یافته‌های تحقیقات قبلی مقایسه می‌شود. در ادامه محدودیت‌هایی که در تحقیق مواجه بوده‌ایم ارائه شده و نهایتاً پیشنهاداتی برای استفاده کنندگان و نیز محققان جهت انجام تحقیقات بیشتر در ایران ارائه می‌شود.

۱-۵- خلاصه و نتایج تحقیق

رفتار زیان‌گریزی و ریسک‌گریزی نقش قابل ملاحظه­ای در نوسان­پذیری قیمت دارایی­ های مالی دارد و در بین سرمایه‌گذاران به­ طور معناداری متفاوت است. یکی از تئوری­های موجود در حوزه مالی رفتاری که رفتار زیان‌گریزی و سودگریزی را توضیح می‌دهد، تئوری چشم‌انداز است. تئوری چشم‌انداز سه مشخصۀ کلیدی دارد. مشخصۀ اول این است که سود و زیان نسبت به یک نقطۀ مرجع بررسی می‌شود (سؤگیری ریسک‌گریزی در منطقه سود، و سؤگیری زیان‌گریزی در منطقه زیان). مشخصۀ دوم این است که تابع ارزش برای زیان در مقایسه با سود، شیب بیشتری دارد (حساسیت بیشتر سرمایه‌گذاران به سود در مقایسه با زیان). در نهایت، مشخصۀ سوم این است که ارزش نهایی سود یا زیان با افزایش میزان سود یا زیان کاهش می‌یابد (کاهش ریسک‌گریزی و زیان‌گریزی با افزایش سود و زیان) (Kahneman and Tverksy 1979, Tversky and Kahneman 1991).
در تحقیق حاضر با ارائه مبانی نظری مربوط به تئوری چشم‌انداز، بیان شد که سرمایه‌گذاران با توجه به سؤگیری ریسک‌گریزی و سؤگیری زیان‌گریزی، رفتار متفاوتی پیرامون نقطه مرجع دارند. همچنین، پیشینه تحقیقات مرتبط با تئوری چشم‌انداز در بازارهای مختلف ارائه شد و مشاهده شد که شواهد تجربی در این حوزه بعضاً متناقض است و توضیح متفاوتی برای پدیده های رفتاری در بازارها وجود دارد و لذا نتیجه‌گیری شد تحقیق درباره تئوری چشم‌انداز و نحوه پیش‌بینی این تئوری از رفتار سرمایه‌گذاران در بازار سرمایه ایران ضرورت دارد. با مجهز بودن به مبانی نظری و استفاده از پیشینه تحقیقات، ابتدا سهام و شاخص کل بورس از لحاظ ریسک و بازدهی مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. نتایج نشان داد با حرکت در طول توزیع بازدهی، ریسک کل (انحراف معیار) بازدهی سهام و بازدهی شاخص کل به لحاظ آماری و اقتصادی تغییر می‌کند. بنابراین، این یافته نشان‌دهنده تفاوت رفتار سرمایه‌گذاران در بازارهای صعودی (دامنه مثبت توزیع) و بازارهای نزولی (دامنه منفی توزیع بازدهی) است و بیان شد که فرضیه اول تحقیق (مبنی بر رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران) را نمی‌توان رد کرد. سپس، از تکنیک برآورد نیمه پارامتریک (مدل رگرسیون چارکی) برای تجزیه و تحلیل وابستگی بازدهی سهام با بازدهی بازار سهام استفاده شد. از داده‌های مربوط به بازده مازاد روزانه ۱۹۲ شرکت در دوره تحقیق استفاده شد و رفتار ریسک سیستماتیک (بتا) در طول دامنه توزیع بازدهی بررسی شد. نتایج نشان داد که بتای سهام در دامنه توزیع (به‌طور خاص چارک ۰٫۲۵، چارک ۰٫۵۰ و چارک ۰٫۷۵) متغیر بوده و در چارک ۰٫۷۵ بزرگتر از چارک‌های دیگر است. به عبارتی، چنانچه سهام بازدهی حدی مثبت داشته باشد، تاثیر شوک‌های سیستماتیک بر بازدهی سهام بیشتر خواهد شد. بنابراین، فرضیه دوم تحقیق (مبنی بر اینکه رفتار متفاوت سرمایه‌گذاران بتا را تغییر می‌دهد) نیز رد نشد. در هر حال، نتایج حاصل از آزمون کارایی میانگین/واریانس شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران نشان داد که شاخص کل بورس، نماینده مناسبی برای سبد بازار نمی‌باشد و لذا نمی‌توان به برآوردهای بتا اتکاء کرد. همچنین، نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل ریسک و بازدهی شش شاخص بورس اوراق بهادار نشان داد که الگوی بازدهی مجزاء و متفاوتی وجود دارد که در آن نقش ریسک سیستماتیک (ریسک مورد انتظار) و ریسک غیرسیستماتیک (غیرمنتظره) متغیر است. بیان شد این شواهد می‌تواند مناقشه درباره فرضیه بده‌وبستان ریسک/بازده را حل نماید. از نظر دانش مالی کلاسیک، می‌توان بیان کرد زمانی که شرایط اقتصادی خوشبینانه است و بازدهی در چارک‌های بالاتر توزیع بازدهی قرار دارد، سرمایه‌گذاران پیش‌بینی می‌کنند که نوسان‌پذیری مورد انتظار از طریق بازده مورد انتظار بالاتر پاداش داده می‌شود. بنابراین، همان‌طور که هاریزون و ژانگ (Harrison and Zhang, 1999) بحث می‌کنند، این رابطه مستقیم بین ریسک و بازده در بلندمدت برای یک اقتصاد دارای رشد نیز معتبر است. در هر حال، زمانی که دیدگاه بدبینانه به بازار غالب می‌شود که عموماً مطابق با قرار داشتن در چارک‌های پایین دامنه توزیع بازدهی است، سرمایه‌گذاران احساس می‌کنند که نوسان‌پذیری بالاتر به عدم اطمینان بیشتر منجر می‌شود و موجب کاهش بازدهی سهام می‌شود. بنابراین، نتایج این بخش را می‌توان با بینش مالی کلاسیک و مالی رفتاری تفسیر کرد. در حوزه مالی کلاسیک، رابطه مستقیم بین ریسک و بازده در چارک‌های بالاتر سازگار با رشد بلندمدت اقتصاد است، علاوه بر این، رابطه معکوس در چارک‌های پایین‌تر، به معنای ایجاد عدم‌اطمینان بیشتر و در نتیجه کاهش بازدهی است. در حوزه مالی رفتاری، رفتار وابسته به الگوء ضرایب شیب، با پیش‌بینی تئوری چشم‌انداز از رفتار سرمایه‌گذاران پیرامون نقطه مرجع (چارک میانه) سازگار است. بنابراین، تئوری چشم‌انداز کانمن و تورسکی (Kahneman, and Tversky, 1979) می‌تواند متغیر بودن ضرایب برآورد شده ریسک (مورد انتظار و غیرمنتظره) در چارک‌های مختلف را توضیح دهد و این نتایج ممکن است نشان‌دهنده اثر تمایلاتی در بین سرمایه‌گذاران باشد. با رگرس ضرایب شیب به‌دست آمده برای شش شاخص بورس بر بازدهی شاخص‌ها، مدل منطبق با تئوری چشم‌انداز ارائه شد (عدم رد فرضیه سوم تحقیق) که در آن ضرایب واکنش به ریسک، نماینده تغییر مطلوبیت بود. در ادامه برای آزمون فرضیه سوم تحقیق، از قیمت خرید سهام به عنوان نقطه مرجع استفاده کرده و سود و زیان معاملاتی به صورت تفاوت بین قیمت فروش و خرید محاسبه شد. با طبقه‌بندی سهام به دو گروه برنده و بازنده، مدل تجربی نهایی تحقیق برای هر دو گروه برازش شد و ضرایب مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. با توجه به نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل، نتیجه‌گیری شد که سرمایه‌گذاران سازگار با تئوری چشم‌انداز، در منطقه سود ریسک‌گریز بوده و در منطقه زیان، زیان‌گریز می‌باشند. بنابراین، مطابق با این یافته‌ها فرضیه سوم تحقیق مبنی بر انطباق رفتار سرمایه‌گذاران با تئوری چشم‌انداز کانمن و تورسکی (Kahneman and Tverksy 1979, Tversky and Kahneman 1991) نیز رد نشد. به‌طور کلی با توجه به نتایج مورد انتظار و اهداف تحقیق، همان‌طور که انتظار می‌رفت، سرمایه‌گذاران رفتار متفاوتی در بازارهای صعودی و

ECOCAPACITY

در سال ۱۹۹۲ توسط^[۳۴]RMNO ارائه شده و به بعد بوم شناسی توجه می‌کند.
۱۰ شاخص کلی کیفیت زیست محیطی دارد.

Phillis, Andriantiatsaholiniaina (2001)

شاخص‌های Pearce و Atkinson

در سال ۱۹۹۳ ارائه شده و به بعد اقتصادی توجه می‌کند.
پس انداز ملی، درآمد ملی، استهلاک سرمایه انسانی، آسیب به منابع طبیعی

Pearce , Atkinson (1993)

شاخص‌های OECD

در سال ۱۹۹۴ ارائه شده و به بعد بوم شناسی-اقتصادی توجه می‌کند.
شاخص‌های فشار روی کیفیت زیست محیطی، شاخص‌های وضعیت محیطی، شاخص‌های پاسخگویی انسان در برابر خسارات محیطی

Organisation for Economic Co-operation and Development (2006)

BAROMETERS

در سال ۱۹۹۵ توسط^[۳۵]IUCN ارائه شده و به بعد بوم شناسی-انسانی توجه می‌کند.
حداکثر ۴ شاخص در هر موضوع برای اینکه وضعیت بوم شناسی و سلامتی انسان را بررسی کند.

( اینجا فقط تکه ای از متن فایل پایان نامه درج شده است. برای خرید متن کامل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. )

Phillis, Andriantiatsaholiniaina (2001)

ارزیابی بوم-کارایی

توسط انجمن مشاوره تجارت جهانی برای توسعه پایدار (WBCSD) در سال ۲۰۰۰ ایجاد شده است. در این روش شاخص‌های محیطی و اقتصادی ترکیب شده‌اند اما برای بعد اجتماعی شاخصی در نظر گرفته نشده است.

WBCSD (2000)

SBSC

هسو و دیگران در سال ۲۰۱۱ برای ارزیابی پایداری از چارچوب کارت امتیازی متوازن پایداری استفاده کرد. او ۴ جنبه کارت امتیازی متوازن را در نظر گرفت و جنبه مالی آن را به جنبه پایداری و جنبه مشتری آن را به جنبه ذینفع تغییر نام داد تا با این روش بتواند توجه بیشتری به مسئولیت‌های اجتماعی کرده باشد. سپس با مرور ادبیات، سنجه‌های مناسب هر یک از این منظرها را به دست آورد و وزن هر یک از آن‌ها را با بهره گرفتن از روش دلفی محاسبه کرد.
پایداری:
مخارج عملیاتی، سود، بهره‌وری منابع، سهم بازار، درآمد بازیافت، درآمد ناشی از محصولات سبز، تصویر سبز
ذینفع‌ها:
ضد رشوه خواری، جلوگیری از تبعیض، آزادی مشارکت، کارگران کودک، دستورالعمل رفتار، گزارش دهی پایداری موسسه، برگشت محصول، سرمایه گذاری عوام، سلامتی و امنیت کارمندان، سلامتی و امنیت مشتری، رضایت کارمندان، رضایت مشتری
فرایندهای تجاری داخلی:
طراحی سبز، تحلیل‌های چرخه عمر انجام شده، تصدیق‌های استانداردهای محیطی و اجتماعی، مدیریت زنجیره تأمین سبز، خرید سبز، مصرف انرژی، مصرف آب، انتشار گازهای گل خانه‌ای، حجم بسته بندی، حجم ضایعات، روزهای کاری از دست رفته، حادثه‌های کارمندان، روزهای توقف کار
یادگیری و رشد:
تحقیق و توسعه برای تکنولوژی‌های سبز، سیستم اطلاعاتی زیست محیطی، آموزش کارمندان، ساعات داوطلب شدن کارمندان، کارمندان دارای ناتوانی، نسبت مدیریت زنانه، نسبت ناتوانی‌ها برای مدیریت اجرایی

Hsu et al (2011)

پس انداز حقیقی

این روش پیرس و آتکینسون در سال ۱۹۹۳ ارائه شده است.
این شاخص پایداری اقتصادی را ارزیابی می‌کند و سلامتی را در چشم انداز وسیع‌تری تعریف می‌کند تغییرات خالص در تمام دامنه دارایی‌ها، منابع طبیعی، کیفیت محیط، منابع انسانی و دارایی خارجی را ارزیابی می‌کند

Pearce, Atkinson (1993)

BREEAM^[36]

در سال ۱۹۹۰ توسط موسسه تحقیقات ساختمان^[۳۷] در انگلیس ارائه شد. این روش در حیطه محیطی سنجه‌هایی ارائه می‌کند.

www.wikipedia.com